北京首证分析报告（0426）

招商银行：爆发增长 蓝筹龙头再显神威

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    两市高位震荡，伴随一季报业绩的逐渐推出，题材股呈明显退潮迹象。金融地产两条主线开始活跃，沉寂良久的价值投资理念将再次成为推动两市上涨的主导力量。同时，在股指期货日渐临近的背景下，作为两市权重最大的金融股板块将成为战略资金争抢的重点目标，预计两市将重返“二八”格局，银行股将成为领涨蓝筹的龙头，尤其是成长性突出的招商银行（600036）值得重点关注。公司公布的2006年年报显示，净利润增长87.6％，达到71亿，同时公布07年一季度预增87％。招商证券预计公司07 年EPS 0.70 元，08 年EPS 1.03 元，未来三年的复合增长率应不低于40%,给予强烈推荐A 的投资评级。
　
    截至2006年年底，公司本外币各项存款为7737亿元，同比增长21.9％；本外币各项贷款为5657亿元，同比增长19.8％。总体来看，公司的资产规模增长并不是太快，但是利润增长却高达87.69％，远远高于资产规模的增长速度。目前，公司资产质量有所提高，不良贷款余额120亿元，不良贷款比率为2.12％，比年初下降0.46个百分点。贷款损失准备计提比较充分，准备金覆盖率达到135.61％，同比提高24.57个百分点。该行2006年的资本充足率为11.40％，比年初提高2.39个百分点，其中核心资本充足率9.58%,比年初提高4.01个百分点。该行的资产质量以及拨备覆盖率都稳步提高，经营前景看好。

　　个人贷款业务是国际顶尖商业银行的主要收益来源，也是国内商业银行向零售银行战略转型的重点。在发达国家的商业银行业务中，个人贷款在贷款总额中的份额通常都在50％以上。而个人业务一直是招行的“招牌菜”。始于1999年的个人贷款业务在2004年末达到500亿元后，仅用两年就突破了1000亿元大关，年均增长速度为全国平均速度的2倍。该项业务去年增长尤其迅速，增量占了全国增量的12％。此外，招行在信用卡的发展上处于绝对领先地位。年报显示：2006年信用卡非利息业务收入7.4亿元，同比增长80.7％。

    在股指期货即将面市的情况下，招行势必成为机构首选的配置品种。中金所即将推出的沪深300指数期货，招商银行所占权重排名第一，对股指期货的影响力将是最大的，机构投资者配置资产，不可能不选择招行。二级市场上，近期价值型投资品种被市场严重忽略，但是金子总要发光，在本币升值与股指期货即将推出的大背景下，招商银行的长期投资价值十分突出。走势上看，该股已稳步运行至前期高点附近，技术指标调整充分，量能的有效配合显示机构资金增持明显，目前股价正处于突破拉升的启动点，投资者可重点关注。



缩量创新高 整固唱主角

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    两市周三低开后均呈现较为明显的探低回升态势，日线由此再一次收出较标准的长下影阳十字星，涨跌家数之比显示空方短线占有一定优势，而成交总额则不足2625亿元，较前骤减550亿元或17％以上。






    消息面看，以下几点值得多加关注：一是纵观世界各国和地区发生的历次股灾，可以看出，几乎每次股灾的爆发都是众多因素共同作用的结果。在这众多因素中，既有市场因素，也有社会经济因素，但基本因素主要有以下几个方面：市场违规是股灾的催化剂、过度投机是股灾的必然成因、经济衰退是股灾的根源、追逐泡沫是股灾的前奏、国际游资是股灾发生的助长剂、监管乏力是股灾的纵容剂。世界各国和地区发生的股灾都可从市场监管上找到原因。二是中金公司日前发布题为《从经济过热到资产价格膨胀》的一季度宏观经济形势报告。报告指出，尽管一季度央行采取了多渠道的紧缩政策，但对于证券市场来说，流动性充裕的现象很难在短期内改变。宏观经济环境正在催生资产泡沫，A股市场经历调整只是时间问题。三是有关媒体报道，罗杰斯看好水处理、旅游、基础建设、能源、航空等领域。他依然对商品情有独钟，现在最看好的是农产品。用传统的价值观来看中国股市，泡沫现象已相当严重，起码大多数海外分析人士是这样认为的。但他能跳出常理来看市场，意识到投资者不一定完全按照理智来行事。中国股票很贵，但并不意味着不会再创新高。
    市场周二之所以在短线强弱方面仍存在分化现象，关键就在于大盘蓝筹龙头板块在两市表现不尽相同，特别是对市场影响力最大的金融板块经过近日的蓄势整理后更是全线上行，工商银行、中国银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、民生银行和中国人寿、中国平安等均明显强于大盘，华夏银行、S深发展还相继跻身涨停行列，且以万科、华侨城、保利地产、金地集团、中华企业等为代表的地产板块龙头品种也反复企稳回升，说明“金融＋地产”这对孪生热点再次成为推升股指的中坚力量；与此同时，长江电力、中国联通和五粮液等超级航母也也有很强的表现，而“钢铁＋汽车”这对孪生热点则涨跌互见，且以中国石化、上港集团、大秦铁路、华能国际等组成的超级航母出现企稳或蓄势整理姿态，这在相当大程度上也就抑制了两市短期反复的空间，不仅有效地稳定了大盘并推升了股指，而且对市场人气的维护也起到了至关重要的积极作用，同时还为近日保持强势上攻姿态预留了一份相当重要的做多力量，短线反复因此也就不足为惧。
    伴随着大盘股指震荡的加大，大多数个股与板块的分化现象显得越来越明显，两市涨跌家数之比的变化便充分说明了这一点，涨停个股的数量也呈现持续缩减迹象，但不少个股与板块的表现依然可圈可点，如本地股中的上海新梅、申通地铁、氯碱化工、浦东建设和深振业、南玻、深深宝等纷纷出现在涨幅榜第一屏中，京股或曰奥运板块如中体产业、北京城建、北京城乡等也有很强的表现，科技板块中的星湖科技、宝胜股份、飞乐音响、科大创新、恒生电子和汇源通信、长春高新等纷纷大幅上扬，近期的强势群体如商业旅游、医药医疗、水泥建材等均有不俗的表现，显示目前市场的做多意愿仍较为强烈，短线反复因此也会受到一定限制。
    从股指运行看，两市周三低开后虽呈现探低回升态势，沪市还再次创出历史新高，但深市大盘却没有予以认同，而日成交额则较前大幅缩减，一方面使沪市再创新高的有效性或可靠程度产生一些疑问，一方面也表明多空双方在“五一”长假即将到来之际表现得更加谨慎，换言之，双方之间的分歧并未因短暂的成交额降低而减小，因为目前的绝对成交额依然是历史最高水平，市场短期内有效的涨跌空间很可能会因此受到较大限制。总体来看，两市周三低开后虽出现探低回升走势，稳步上行的5日均线也构成非常有力的支撑，但大盘的震荡幅度和频率却有所加大，某种意义上说，“五一”前两市转入强势整固态势的可能相对更大些，短线涨跌幅度都将较为有限。